可可大戰 @ 優雅的投機者(棒球,F1,Calcio,伴侶動物,投機與人生)

轉載自2011年6月10日鉅亨網 ( www.cnyes.com )

Hasso Nauck 的世界裡看來是這麼的美好，擁有漂亮的外觀與氣味。他收藏骨董車、打高爾夫球，工作的場所充滿巧克力的香味。Nauck 是德國的百年巧克力品牌 Hachez 的大股東兼總經理，該公司成立於 1890 年，由 Joseph Emile Hachez 所創立。他的祖父則是在本世紀 20 年代時擔任合夥人之一。

該公司 1990 年營運陷入困境時，Nauck 拿出百萬美元資金，買下 Hachez 的股權。身為公司新任的總經理，他更新了這家百年品牌的產品線，以因應現代人的口味。

(令人魂牽夢縈的可可豆!)

■麻煩降臨

根據《明鏡周刊》報導，這個聞名全球的巧克力品牌 Hachez，總部位於德國北部的不來梅，選用的是來自南美厄瓜多爾灣的高級可可豆，公司業務相對單純，但過去一年中，卻開始得面對一些新問題。

舉例來說，全球最大可可外銷國象牙海岸日前總統大選因尋求連任失敗的 Laurent Gbagbo 拒絕交出政權，爆發嚴重內戰，可可豆出口一度遭禁，導致可可期貨價格暴漲，當時 Nauck 不得不隨時緊盯象牙海岸的內戰情況。

當 Nauck 在 30 年前進入巧克力市場時，當時交易市場相當簡單且易於理解，基本上可可的價格隨著收成情況而變動，但現在一切變得複雜多了。

■攻擊從哪來

在 2010 年 7 月 15 日的上午，Nauck 意識到他受到了攻擊。

當天上午八點半，天氣晴朗，是美好的一天。Nauck 坐在辦公桌前瀏覽資料，由於經濟復甦，公司這一季財務報告表現看起來很不錯。但當他把目光轉道每日例行檢查的期貨與股票價格時，眼前的資訊卻讓他嚇了一大跳。

短短兩天內，可可價格上升 220 美元，而且還在持續攀揚中。該交易日倫敦交易的可可價格攀升到每噸 2732 英鎊，創下 33 年來新高價。

這讓 Nauck 開始擔心生計問題，他必須顧及旗下工人的生計與工廠營運，對他來說，這就是人生的一切。

■ 巧克力手指

這名在背後發動攻擊的 Armajaro Holdings 避險基金經理人 Anthony Ward 正坐在倫敦的辦公室內，市場給他冠上一個綽號：「巧克力手指 (Choc Finger)」，就是他買光市場庫存，讓巧克力製造商營運大受影響。Ward 不喜歡和媒體打交道，他幾乎不接受採訪。相反的，他雇用了兩家公關公司，由公關人員代理甚至為他擋掉相關媒體事宜。

這名 50 歲出頭的男性生於富裕的家庭，家中經商。他的辦公室位於梅費爾區，這是倫敦最高檔的社區。

一名為他工作過好幾年的員工說：「他只在乎賺錢這個目標。」

(Anthony Ward ，可可市場的大作手。)

■ 壟斷可可市場

Ward 的計畫就是要壟斷全球的可可市場，事實上他已經分別在 1996 年與 2002 年出手，2010 年 7 月 15 日則是他第三次達到目標。

可可的價格不僅隨著原料生產國的新聞與收成品質和數量有所變化，也會隨著市場謠言變動。在可可交易市場中，除了貿易商與巧克力製造商，還有伺機入場盼能大賺一筆的投機份子。投機客賭注價格是否上漲或下跌，這場賭局的結果端視商品過剩或短缺。

Ward 熟悉如何投注並操縱可可的價格，隨著農民因可可豆報酬誘因低紛紛棄種，他預估未來可可市場容易面臨短缺，價格更容易被操縱。就像每天麵包店限量販售一樣，搶先買走的人就能提高議價在市場兜售，後到的人只能吞忍，接受哄抬的價格。

■複雜世界的簡單遊戲

隨著全球經濟情勢越來越複雜，Ward 的計畫變得更加可行。過去 5 年來，可可的價格一直在上升，這也和全球經濟復甦帶動商品價格上揚有關。過去一年來，小麥價格漲了 4.83 美元，每英斗報 90.3 美元。

印度通膨增溫，讓商品投機的火苗燃起，墨西哥北部地區爆發饑荒與內部的政治動亂，也推升玉米價格攀揚，更是投機者眼中最好的助燃劑，尤其該商品市場越小，操控起來越容易。

可可是世界上最小的商品市場，每年收成量僅有 350 萬噸，超過一半產自象牙海岸與鄰國迦納。每噸平均價格為 2000 英鎊，簡單來說，只需要 70 億英鎊就可以買光可可一年的收成。

可可市場的簡單性使它特別容易受到投機性攻擊，根據估計，目前商品市場的投機資金約有 4000-8000 億美元，10 年前，該筆金額僅有 50 億美元。

商品市場的數字高高低低，虛虛實實，卻會對現實生活帶來莫大影響。對巧克力業者 Nauck 來說，他的公司、他的巧克力、他的員工，都在影響範圍內。他購買厄瓜多爾的高級可可豆維護產品的品質，但當可可價格被炒高時，高品質的可可豆售價也變得越發昂貴。

尤其 Hachez 最著名的 77％的黑巧克力，仰賴的就是高濃度可可豆，入喉後環繞在口腔中些許甘苦餘韻就是最大的賣點。因此，這款巧克力無法像其他廠商一樣修改原料比例，例如添加更多牛奶、糖和奶油，業者只能默默吸收更高的生產成本。

(象牙海岸，生產可可為其最主要的經濟活動。)

■ 等待成熟時機發動攻擊

為了達到目的，Ward 採取更靈活的策略。他的目標是要讓可可稀缺，並盡可能拿下可可的貨源，以達到未來抬價轉售的目的。他的投資公司 Armajaro 會派人定期到可可生產國檢查園區種植情況，紀錄數量和果實大小，以及樹木生長情形，甚至在西非與其他地區建造氣象觀測站。

Ward 算準去年夏天，是最佳發動攻擊時機。原因如下：首先，美國房地產泡沫破裂，全球各地數十億美元的資金積極尋找投資標的。第二，隨著歐洲經濟逐漸從金融海嘯中復甦，對可可與巧克力的需求也不斷上揚。第三，在象牙海岸與迦納等主要產國的可可樹，樹齡已高，更有多次連續欠收紀錄，將進一步減少市場供應量。Ward 在去年 7 月發動攻擊，這時巧克力製造商已經開始生產聖誕節所需的巧克力。可可價格過高對 Hachez 來說是項嚴重的問題，對巧克力製造商來說，能轉移給消費者的範圍有限，多數得自行吸收。

雖然大家都同意，巧克力售價應該更加昂貴，但廠商無法這樣放手一搏，因為消費者可能直接停止購買，情況反而越來越糟。眼看調價有限，可可價格卻越升越高，最終公司生存可能因此遭受嚴重威脅。

■可可陷阱

可可業務其實很簡單。到了收成期，貿易商直接從迦納等農民手中直接購買可可豆，這些人再轉售給巧克力製造商。由於貿易商不知道製造商何時會買進自己手中的可可豆，故有個專門交易所可在任何時機在此出售或購買可可豆，但缺點是交易所提供的價格普遍低於巧克力公司提供的報價。為了使可可變得稀少，Ward 想盡辦法讓貿易商別直接和巧克力製造商交易，並說服這些人出售手中的可可給交易所，唯有如此，Ward 才能從中大肆購買可可。他賭的是，可可將越來越稀少，並竭盡全力讓這件事情成真。

在倫敦交易所，其他投機客也開始相信可可將越來越稀少的論點，但造成這項判斷的事實僅是因為 Ward 做多。資產管理經理與基金管理人開始壓注可可價格繼續上揚，這項做法趨使價格進一步往上。此時，可可的價格不再與真正的價值相關，只有推定值。

Ward 設下甜蜜的陷阱，誘餌是交易所中誘人的高價，這讓交易商遺棄原本的客戶，交出手中的可可豆，Ward 正在可可交易所等著他們。為了掩飾這項計畫，Ward 有好幾個不同的經紀人負責處理他的購買訂單，更玩弄到期日期，時長時短讓大家措手不急。擁有幾十年市場交易經驗的他，熟練使用市場的各項工具，讓自我行為完全合法化。

業內人士預估，光是 2010 年春季 Ward 購買了 5 萬期貨合約，平均價格每噸 2300 英鎊，共計買入 50 萬噸可可。

■ 緊縮褲袋

雖然這項賭博遊戲看似虛擬，但卻對現實世界產生巨大影響。對巧克力業者 Nauck 來說，這簡直是場噩夢。為了買進價格合理的可可，他每天得直盯電腦，關注可可市場每分鐘的價格波動，只為了換來高品質的巧克力。

過去兩年中，他簡化了生產線、取消聖誕節獎金、放棄股票分紅，與員工經過長期間談判後開始實施更多削減成本的措施。例如現在由一名工人操作沖壓機，以前則配有技術人員和機械操作員。Nauck 清楚，這一天將會到來，未來巧克力生產不再有利可圖。

■ 研磨統計

根據倫敦交易所的統計，7 月初時 Ward 仍擁有 2.4 萬期貨合約，等於手中還有 24 萬噸可可豆，他大可賣掉手中所有庫存，賺取銷售利潤。又或者是，他可以選擇等待。他繼續持有合約值至有效期限。關鍵的問題在於：接下來會發生甚麼事？他能順利賣出口中的庫存嗎？

沒有人知道答案，不過該行業每 3 個月會由布魯塞爾的歐洲可可協會發表一次「研磨統計」，公布有多少噸可可原料被研磨製成各項巧克力製品。

目前市場由百樂嘉利寶、嘉吉和 ADM 三大公司掌控，將可可由原料加工製成可可膏。這三家企業有龐大的倉庫，只有他們確切知道倉庫中存放多少可可膏，也意味著這三大企業很大一部分控制了可可的需求。

在金融海嘯後，2010 年第 1 季的研磨統計數據下滑。由於消費者減少購買巧克力，可可業的加工變少。2010 年第 2 季的統計結果在 7 月 14 日揭曉，這項報告能釐清 Ward 的疑慮。如果他的計畫是壟斷市場，現在正是採取行動的合適時間。

■美夢破碎

7 月 15 日當天，合約期滿，Ward 手中的 24 萬噸可可約占全球可可年產量的 7%，這絕對是一項大膽的舉動。擁有大量可可的他，和許多專家估計相同，希望價格繼續上揚，來到每噸 3000 英鎊以上價位。美夢並未成真，接下來可可價格不升反降，短短一天內，倫敦可可價格跌了 3%，而且持續下挫，前四周期貨報價就跌掉 13%。

Ward 對此頗感無奈，只好持續觀望，每天持續賠錢。他手中的可可價值約 7.75 億歐元，每月還得支付 190 萬歐元利息以及 170 萬歐元的倉儲費。終於熬到 10 月初，第 3 季研磨統計公布，但結果甚至低於 2009 年金融危機正橫掃全球的時刻，更創下 4 年來最低水準，Ward 此能只能寄望奇蹟發生。